焉有完卵?| A股会是避风港吗?

2020-03-11    作者: betway官网新闻网编辑部    来源:秦小明    阅读:
昨晚上的美股如期暴跌,并一度触发熔断机制。 看似见证了历史,但一切都遵循着市场的内在逻辑在发展:市场总是沿着最小阻力方向前进。 最小阻力是什么?我们之前就反复说了,只要市场对疫情的发展及其对全球经济的破坏性影响预期没有消退,那么美股的下跌就会
  昨晚上的美股如期暴跌,并一度触发熔断机制。   看似见证了历史,但一切都遵循着市场的内在逻辑在发展:市场总是沿着最小阻力方向前进。   最小阻力是什么?我们之前就反复说了,只要市场对疫情的发展及其对全球经济的破坏性影响预期没有消退,那么美股的下跌就会不断自我加强。这个路径我在之前的文章已经为大家刻画好:   美股源何暴跌?疫情并非根源。全球经济或将进入危机模式   当时写全球或将进入危机模式,不少读者留言,说我危言耸听,过于悲观。而就在昨天全球股市(A股也没例外哈)联袂大跌 之后,“危机模式”的报道已经大量涌现。   美股的暴跌,很多人有一种“看热闹不嫌事大”的立场。   更有不少人认为,美帝就此要完蛋,这是中国崛起的绝佳机遇。毕竟我大A股还是牛市,暂时的下跌充其量只能定义为对美欧日股市暴跌的礼貌性跟随。   这里面有两个问题值得玩味。   第一,美帝要就此完蛋吗?   对美国历史特别是经济金融史有所了解的同学,都不会无知到得出这个结论。   百年以来,从1929年大萧条,到1987年单日暴跌超20%,再到亚洲金融危机,2000年科网股泡沫破灭,又到最近的2008年次贷危机,美股的哪次下跌让美国完蛋了?哪次都没有,而且每一次的暴跌,最后美国都以更强大的姿态屹立世界,股市不断创出新高。   美国的厉害,股市的大涨并非原因而只是结果。这个国家竞争优势的根本,不在于股市涨到了多少点,而在于推动这件事发生背后的基础制度和“源代码”相关的创新能力。源代码不仅指科学技术,也 其制度安排。   要素的自由流动,以个体为中心的激励机制,对私权的保护,构成了美国的核心制度基石。在此基础上,美国经济经历的周期波动,总能自我修复。   股市涨到一定阶段,脱离当下经济周期的基本情况,通过快速下跌来完成对风险的释放和修正,正是美国制度优势的一个方面。   通过人为扭曲来阻止市场下跌,让风险积累像脓疮一样在身体上不断散发溃烂,才是真正的长期灾难。   第二,是否是中国崛起的绝佳机会,中国股市是否是资金的避风港?   中国的崛起,客观上不可避免要与美国进行长时间的博弈。但美国股市的暴跌或者更进一步美国经济进入衰退,绝非意味着是中国崛起的“绝佳机会”。   道理非常简单,中国经济的腾飞,相当程度依赖于全球化的发展红利,也依赖于对西方国家包括美国科学技术管理经验的学习和借鉴。   单从中国经济的构成来看,尽管时日至今,中国对出口的依赖已经不如以往,但它依然对中国经济的增长,起着不可替代的作用。   2019年中国进出口外贸总额占GDP的比重接近32%,而美国这一数字为19.7%,这说明,中国的发展更依赖国际市场。   这是理解中国全力主张全球化,发展一带一路的重要背景。而美国,由于其对国际市场依赖相对更低,因此特朗普出台后实施“美国优先”的逆全球化,也就不难理解。   因此,非常简单的常识告诉我们,在当下阶段,美国的衰退,对中国的发展更多会带来“休戚与共”的压力。全球化的时代背景下,一荣俱荣,一损俱损的情况是显而易见的。   至于中国股市,是否会成为美股暴跌之后国际资金的避风港,我认为也仅仅是不懂市场的人脑子里的美好幻想。即便中国股市走出了特立独行的行情,也不是“避风港”的作用使然。   如果说全球经济通过人员、资金、技术和商品贸易的跨国流动紧密连接,那么全球金融市场的链接就更加直接和紧密一些。除了全球经济增长前景外,具有迅速“传染性”的风险偏好,资金的跨市场套利,同样的资本资产底层定价逻辑,都将全球金融市场紧密联系在一起。   全球股市暴跌,我们要思考的不是简单表面上的短时间内哪个国家跌得多一点,哪个国家跌得少一点,而是要看这些价格现象背后的驱动逻辑为何。   当下而言,疫情肆虐叠加全球经济进入衰退周期,是全球风险资产遭到抛售的根本原因。中国因为其特色制度,股市并不能如美欧日那般灵敏而快速地反映经济正在发生的变化,但趋势上看,中国股市也要服从经济周期,尤其是从核心资产的视角来看。   无论是从估值角度,还是从资产价格与经济基本面的关系来看,中国股市都不可能成为海外股市暴跌时资金的“避风港”。在当下欧美股市暴跌之后,很多可比公司的估值,相较于中国神创板动辄五六十倍的市盈率,已经变得吸引力大增。反倒是经过春节后的爆炒,A股的某些板块变得吸引力大降。   诚然,中国股市也有一些估值长期处于“洼地”的行业和公司,典型的代表是银行股。然而,这些公司的估值,是市场考虑它们长期发展面临的“隐性成本”(特别是信息不对称的折价,可能出现的坏账等)之后给出的一个合理定价。要相信,即便在没有美股有效的A股市场,真正优秀的公司一定不会长期被低估。   A股市场的一大特点是,只要“牛市”信仰泛起,不少股票就会在极短时间内被炒得估值极高,从而缺乏对长期理性资金的吸引,最终在“击鼓传花”的游戏不能继续时,又通过暴跌来完成估值的回归。最近,我们在科技类股票或者ETF上,已经看到这样的现象。   再者,昨天在国际油价肆虐,海外股市暴跌之际,北上资金非但没有加速流入A股,反而大幅撤出超百亿。如果是避风港,这些资金为何在海外正值动荡之际,大举撤出中国股市呢?   总之,中国的发展离不开世界,中国资本市场的改革远未完成。在一些基础制度尚未完善的前提下,中国股市要长久地吸引海外资金的持续流入,任重而道远。   就像疫情在全球扩散一样,我们不能因为自己控制住了,就嘲笑海外国家在疫情控制上的“不给力”。我们同样不能对海外国家股市的暴跌,抱着幸灾乐祸的心态。   当下终究是一个全球化的时代。大厦将倾,焉有完卵?
  • 责编:betway官网新闻网编辑部